一、中美贸易战简述及分析

美国针对中国知识产权问题的301调查始于2017年8月，美方提出主要针对中国不合理的、歧视性的、伤害美国知识产权、创新和技术转让的法律、政策、规定、行为展开调查。3月22日，美国贸易代表处（USTR）公布了对中国301调查的结果，并提出将采取三个行动：

第一，对于特定的中国商品出口美国将征收关税。在参议院作证时，美国贸易代表莱特希泽列出了对中国征收关税可能覆盖的十大高科技产业，称它们是中国在《中国制造2025》中计划主要发展的产业，中国表示要运用科技、投入数千亿元，达到国际领先水平，如果让中国如愿以偿，将对美国不利。

第二，WTO争端解决。特朗普希望推动WTO争端解决机制来解决中国的歧视性技术许可问题。

第三，投资限制。美国财政部将解决中国对美国的一些行业和对美国重要的技术投资带来的问题。   

美国对中国可能采取的贸易或限制措施包括以下一个或几个：第一，对部分产品征收关税，例如已经看到的钢材、铝等；第二，更加严厉地对待所谓知识产权相关的问题；第三，对全部中国进口产品征收关税；第四，对中国在美国的相关投资增加更多限制。从行业结构来看，中国对美国出口偏消费品，而美国对中国出口偏资本品和科技产品，中美贸易有一定互补性2016年来自美国的收入占A股非金融行业收入的比例分别为5.0%，而美国标普500公司来自海外的收入占比约31%，来自中国的占比为5%，所以A股市场的外向依赖性不高，有一定的风险边际。   

由于媒体的事先报道，中美贸易战风险再度引发市场担忧，美股出现显著下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别下跌2.9%、2.4%、2.5%，单日跌幅较高，欧亚股市亦跌幅较大。从基本面来看，贸易战对美国的经济带来了负面消息，随即而来的就是世界各国主要的资金主体大量抛售国债，使得美国十年期国债突破3%的关口，在美国中长期的宏观经济学角度来分析是表现了明显的通胀预期，如果持续的贸易战很可能将中国乃至世界推向滞胀进程。美国在加息周期中，本来就是一种缩表经济模式，发起贸易战短期内对美国经济是负面的，但是从长期来看，改善贸易逆差和制造业回流是美国经济提振的必然道路。所以中美贸易战是世界经济发展不可避免的一个环节，破而后立，素有史鉴。

二、贸易战的持续对中国转型发展的影响

对中国而言，中美贸易战可能同样打击A股的风险偏好、致使股市波动，近期的A股不振以及波动显而易见。此外，贸易战影响出口需求和经济增长速度预期，对债券市场产生一定的利好作用，有利于10年国债收益率回落。在产业方面，我国高科技领域产品的出口和投资、发展前景可能会受到一定的抑制。美国贸易代表处特别指出的《中国制造2025》中强调发展的十大行业，其中包括新一代信息技术、自动执行功能的高档数控机床和工业机器人、航空航天设备、海洋工程装备、高技术船舶、新能源装备、高铁装备、农机装备、新材料、生物医药和高性能医疗器械。中美贸易战的直接影响就是我国现在经济转型的重点行业，对于此事需要辩证地分析，因为有中国制造转向中国创造的道路本身就是困难重重，所以国家后期会对自主创新的支持力度加强，这也是可预见的投资板块，需要着重进行市场跟踪和分析。

中美双方的交锋在短期内仍将持续。而在双方理解了对方的战略意图后，彼此都会回到谈判桌上，近期也在持续进行两国磋商，最基本的现状可能是边打边谈。在中国对美出口大约是对美进口的约3倍的背景下，可能还会由中国做出更多的妥协与让步，短期来看可能对于我国的出口带来一定的冲击。从静态的角度分析，美国指定征税金额约为500亿美元，如果按照25%的税率，那么这仅仅相当于中国GDP总量的0.1%，对于经济的短期影响有限。因此，我们可能也较难看到国内的政策因为贸易战而放松，应该更关注其对于经济的长期影响。

尽管从历史上看，不论是80年代美对日301调查，还是90年代美对中的301调查，都未彻底改变中日当时的产业格局。在2014-2015年，中国传统产业在全球出口中的份额已经见顶。随着中国的发展，目前中国的经济体量占全球的比重已经超过15%，以3%-4%的全球经济增速带动6%-7%的中国经济增速已经愈发困难。而301调查对于中国进口设限的，恰恰是我国竞争力提升较快、出口增速较快的行业，这部分产业也是我们经济转向创新驱动的过程中，所需依赖的战略性新兴产业，301调查对于技术转让以及投资收购的限制，也增加了我国产业层面实现技术赶超的难度。但在技术进步的过程中降低对于海外的依赖，也是我国在转向创新驱动过程中的必经之路。中国还拥有广大而有潜力的国内市场，并且在政治和外交上更加独立自主。因此，此次贸易战并不会在根本上改变中国转型发展的道路,但是在对中国经济的影响上存在很多不确定性，要从实际出发辩证地去分析此次贸易战及后期发展趋势。

三、日美贸易战警示

回顾日美贸易战时美国政府贸易代表团访问日本，在东京协商会谈时的历史过程、磋商细节及最终协定，以作为当前中美贸易协商的参考指引，具有极高的借鉴意义。

1、美日贸易摩擦的过程

美日两国就贸易问题进行长时间和多方面的摩擦与谈判，在50-60年代初期阶段，美国要求日本就棉纺织品、合成纤维等物品出口实行自愿限制，再到70-80年代，美国要求日本对纺织品、钢铁、彩电、汽车等出口紧俏商品实行自愿限制和最低限价制，当时还处于美国70年代的钢铁贸易保护主义的高潮期，日本为避免贸易摩擦和迫于贸易压力，同意了相关协议。

随着日美双边贸易逆差的不断扩大，日美贸易摩擦愈演愈烈，美国80年代之前设置的各种贸易壁垒并没有显著改善对外贸易逆差，于是美国开始将汇率作为解决贸易收支不平衡手段之一。1983年，美国总统在访日期间要求日本开放金融市场，被认为是日美金融摩擦的起点。在美国的不断施压下，美日双方成立日美政府间日元美元委员会，经过多轮谈判就共同报告书达成一致。在日本国内也制定了一份《关于金融自由化及日元国际化的现状和展望》的报告。日元美元委员会的主要目的是希望促进东京资本市场自由化和日元贬值等，然而事与愿违，到1985年美元仍然处于强势状态，甚至相对日元美元委员会报告发布时期升值了2%，美日双边贸易逆差毫无改善之势。利好的一面是日经指数也随即在摩擦中稳步上升，但随后的金融危机以及之后的日经指数大跌也是此次贸易摩擦的间接结果。

2、关键协议的签订

1985年9月，美国联合联邦德国、法国和英国等发达国家迫使日本在纽约广场饭店签署“广场协议”，主要是目的是希望联合各国政府干预外汇市场，通过调整利率水平使美元贬值，从而提高美国出口竞争力进而改善美国巨额贸易逆差，签订广场协议的后果日元大幅升值，日本出口在此遇到困难，美国人在金融市场摆了日本人一道。

日元的升值严重影响了其出口总量，遏制了日本制造业发展的黄金时期，也为之后的金融危机埋下了伏笔。金融和房地产泡沫爆裂，陷入了长达十多年的经济萧条，日本的经济一直受制于美国，出口和贸易顺差在2000年达到最高点后逐步下降。

3、无底线的协议要求

市场导向的个别领域谈判的最初设定将电器、电器通讯、药品和医疗器械产品等四个领域作为谈判的内容。谈判主旨是让市场竞争机制发挥作用，排除妨碍市场机制在日美贸易中发挥作用的一切障碍。

美日结构性障碍协议，美国将注意力转向影响两国贸易关系的结构性因素。1988年美国国会通过《综合贸易和竞争力法案》，次年提出开展日美结构性贸易障碍谈判。之后美国启用超级301条款，美国与日本就消除美日间的结构性贸易障碍达成协议。结构性问题包括：储蓄-投资模式、流通领域、排他性的商业惯例、企业系列制、土地政策、价格机制等六个方面，总之，日本在各个领域都受到美国的制约和控制。之后美国再次动用超级301条款威胁日本，要求日本进一步开放市场，扩大内需和从美国进口。

从图中就能看出，日本在美国贸易逆差中的比率一直在降低，此次日美贸易摩擦以美国全胜告终。再反观中美贸易战的开打，起因也是贸易逆差带来的美国经济不振，为提振经济，增加国内生产以及化解贸易逆差，达到以出口促进经济的目的。日美贸易摩擦可以看出，美国对待贸易战的方式是强硬、无理的，我国能积极应对是有效的方式与选择是好的开端，但是后期是否会在摩擦中占得优势从而不走日本在贸易战的老路，还需后期随时关注中美贸易战实时进程。

四、中美贸易战对中国的影响及市场展望

中美贸易战给中国带来的影响是直接的，现阶段呈现较为平和的态势，但在未来中国是否会走日本的老路还需用现实结果验证，其中直接影响可从两方面来分析。

1、市场方面，前期美股暴跌引起的波动性上升以及全球共振效应尚未消退，加之中美是风暴的中心，美国对中国发起贸易战的同时中国也已做出回击，中美贸易战风险可能同样打击A股的风险偏好、致使股票市场波动。此外，贸易战影响出口需求和经济增长速度预期，对债券市场产生一定的利好作用，有利于10年国债收益率回落，长期国债的回落也是长期定向的一种流动性释放。在此基础上，市场的反映还需关注美国加息的进程，可能现在的加息程度和频率被市场过早反映或之后体现，但毕竟是一项重要的经济指标体现，这种反映首先体现在外汇市场，进而金融市场，更甚是实体经济的影响。美国加息周期的前期，由于良好的整体经济、金融体系使得市场反映不是很大，但依然需要后续着重关注。

2、产业和基本面影响方面，我国高科技领域产品的出口和投资、发展前景可能都受到一定的抑制。此前我们便提示过，此次知识产权调查最可能涉及的领域是包含微型芯片、电动汽车在内的电子、机械、运输设备等高科技产业。这些产业一直都是中国制造的重点，但是转型的本质也是从制造向创造过度，此次的新兴制造业贸易壁垒反而给我们一次转型的契机，中国经济转型发展真正需要的是科技创造带来的又一轮经济扩张，这需要新一轮的产业整合，包括憧憬的军民融合领域。

中美贸易战期间，10年期美债也是创历史的突破3%，再加之我国10年期国债的相对回落，进一步缩小了中美两国的资产价差，由于价差缩小，资金可能更偏好美元资产，从近期美股和美指强势反弹就可以验证。中国的金融市场在将来要时刻关注汇率情况，包括外汇储备和人民币汇率。中国改革开放最大的成就是什么？就是人民币，人民币是中国经济发展以及外交贸易的根本，经济全球化也是希望人民币能成为世界重要结算货币，像美元在全球经济中的地位一样，这样才是中国经济发展的重要体现。现阶段的经济发展不是为了解决温饱和安逸生活，而是朝着大国崛起与民族富强的发展前进，人民币的主导地位也是这个目标的直接体现。

综上所述，中美贸易战边打边谈，可能会先在实体经济进行相互让步，再转至金融市场，后期要时刻关注汇率市场，而后需要考验房地产市场与实体经济的资金流向关系,以及债市的后续发展。

五、总结

    第一、宏观经济方面，美国历次的贸易摩擦所形成的贸易壁垒可以有效的收窄贸易逆差，但是对于中国来说相对封闭的经济市场和人口庞大的国家来说效果可能不会太显著，所以后期美国会有更多对应政策和手段。世界两大经济体的贸易战对于市场的影响是敏感的，所以在宏观理论上着重分析至关重要，需要持续跟踪各项宏观数据，关注汇率市场和金融市场，做到不排除任何可能的摩擦结果的准备，甚至是由贸易战而引发的多方面摩擦。

第二、金融市场方面，现有的金融市场配置应该更多地结合宏观层面考虑，多以短线操作为主,注意市场流动性风险，因为在美元加息和贸易战的双重压力下，中国企业发展的关键在于流动性，资金链的健康才是抵御外部风暴的最好工具。所以在二级市场上的选择更多的是需要重视公司经营性现金流，其次再看市场偏好、估值、股本结构和行业发展的趋势，是以价值投资为基本的经营性现金流的考核性投资。细分到具体的投资行业模块，首先考虑的是国家战略环保、医疗、先进制造业等领域，再者是贸易战所涉及的一些发展成熟的领域，高精尖的独角兽行业与企业都值得关注。

第三、在现在内忧外患的形势下，强监管的去杠杆行为使得金融企业在一些投融资上严重受限，一些新形势的投融资模式也应运而生，从16年的非标潮到17年的杠杆式的保底定增，再到现在的增信保底定增，是行情和政策孕育了这些模式，但是这些模式是不可持续的，数次的监管屏蔽也说明了这点，投资的方式归根结底是要改。同时，有效的投资是需要提前的预判性，不单单是市场方向的预判，更重要的政策方向和大经济环境的方向。中国式体系就是无论在什么样的框架下依然可以找到合理的模式，其实任何一种资本运作模式其本质是将利益有效的传导至实体经济，而不是留在金融机构中，这本身就是一个违反现代经济学理论的一种经济发展方式。所以，中央的意图很明显，转型依然持续，各个领域依然需要去杠杆，在维持金融环境稳健发展的前提下应对世界格局的变化，形成有效的增长式经济体系。面对现如今的市场环境，需要谨慎和增强宏观投资意识，选择优质资产，警惕流动性风险。